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【资讯】大升大贬难见双向波动充当主线

发布时间:2020-10-17 02:34:59 阅读: 来源:反光镜厂家

大升大贬难见 双向波动充当主线

截至12月26日,2012年人民币兑美元汇率全年升值幅度仅为0.97%,全年波幅为3%,无论升幅还是波幅,均创下2005年汇改以来的次低水平。尽管如此,市场的感觉却如过山车般动荡,同时分歧也从未像现在这般显著。2013年人民币究竟会不会继续升值,又会面临哪些挑战或机遇呢?  单边升值已成历史  不得不说,2012年人民币外汇市场经历了一些重大变化,这些变化不但深刻地影响了2012年,其影响力势必还将塑造2013年的市场。  这当中最显著的变化,莫过于人民币升值前景的逆转。自2005年汇改以来,人民币多数时间均维持单边升值预期。但从2011年年末开始,人民币境内远期、离岸NDF、香港CNH远期汇率均出现贬值预期,且贴水幅度不断扩大,即使在四季度境内即期汇率连续“涨停”时,境内远期及离岸NDF的贴水幅度依然高达3个百分点,贬值预期持续时间如此之长,幅度如此之大,为历史上所罕见。  这一变化反映出人民币汇率预期已经走出单边升值的旧模式。尽管不少机构认为人民币未来还会继续升值,但在笔者接触的企业客户中,有相当比例认为升值已经结束,甚至很多企业客户选择主动购汇或持有外币来规避“未来贬值”的风险。事实上,即便在11月即期汇率连续“涨停”期间,企业结汇盘规模也远低于当初的预期。  另一重大变化在于,现行市场机制与监管现状之间的矛盾空前激烈。特别是11月人民币出现连续“涨停”后,市场机构对现行汇率形成机制的不认可愈演愈烈,价格始终僵持在“天花板”上,管理层希望市场能自行打开涨停的期望落空,最终被迫使用外力结束涨停僵局。期间,机构绕开即期市场和监管,自发形成了T+3市场,形成了事实上的汇率双轨制,无意中大胆试水了汇率市场化,这种市场机制自我驱动的模式值得深入研究。  笔者认为,2013年人民币汇率并不会有清晰的趋势性方向,双向波动的特征会更加明显。一方面,中国经济显露企稳回升迹象,使得人民币的宏观面趋于改善,贬值压力有所消退,未来再度出现今年二、三季度那样的贬值预期的概率较小,同时人民币依然是一个重要的国际政治议题,这决定了人民币不存在太大的贬值空间;另一方面,中国出口出现趋势性放缓,过去的低成本竞争力正在减弱,同时海外经济不振的局面仍会持续,外需低迷决定了出口难有明显起色,因此至少在2013年,不会看到人民币出现大幅度升值。  笔者认为,人民币已经或十分接近均衡汇率,复制过去数年间单边升值的基础不复存在,而中央经济工作会议对明年人民币汇率的定调也是“保持汇率的基本稳定”,综合判断,预计2013年人民币仍有创新高的机会,但整体将呈现双向波动,全年或在6.18-6.36之间震荡,即升值幅度介于+1%到-2%。  市场建设亟须推进  现阶段与其关注汇率变化,倒不如多关注人民币外汇市场建设的推进。目前中国已是全球第二大经济体和第一大出口国,但无论是人民币在国际金融体系中的地位,还是中国自身外汇市场的建设,亦或是汇率市场化的推进度,都与经济发展程度不相符。  当前亟需改变的,并不是扩大每日波幅,而是推进汇率形成机制改革,化解市场力量与监管现状之间的矛盾。中间价在过去数年间有效发挥了“定海神针”的作用,对推进升值和避免市场极端波动发挥了重要作用,但目前中间价对市场的副作用却越来越大。由于其形成机制透明度有待提高,不容易被市场机构认可,时常出现市价与中间价偏离过多的局面,同时又由于其代表了政策信号而不是市场信号,容易导致市场出现一边倒预期,引发连续“跌停”或“涨停”。如何将中间价从政策信号灯改造为市场信号灯,是2013年亟需解决的问题之一。  2013年另一项值得期待的进展,将是人民币离岸市场的建设。目前人民币离岸市场主要集中在香港,新加坡等地也有小规模市场,但从2012年最新变化来看,无论是新加坡还是东京,甚至是伦敦、莫斯科,都表现出成为人民币离岸中心的强烈兴趣。外管局近期曾表示,资本主动流出将呈趋势性变化,随着出境人民币资金规模的扩大,以及海外离岸中心的增加,离岸市场将互相竞争又互相联结,成为在岸市场不可或缺的重要补充。  离岸市场的壮大,除了有利于加速推进人民币国际化之外,还给企业和银行提供了新机会。无论是业务模式、产品选择,还是交易空间,离岸市场所能提供的想象空间要远大于境内市场。本着规避风险、提高收益的原则,甚至是抱着投机的目的,企业一定会千方百计的绕过监管进入离岸市场,这对中国的资本流动安全、对境内市场发展、对银行产品创新乃至银行同业间的竞争,无疑都将带来全新的挑战。

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