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【资讯】盈利调整继续投资机会犹存

发布时间:2020-10-17 02:39:25 阅读: 来源:反光镜厂家

盈利调整继续 投资机会犹存

“或上九天揽月,或下五洋捉鳖”,“神九”飞天,“蛟龙”下洋,中国人同时在进行上天和下洋的人类壮举。中国经济,欲上不能,欲下不甘,结果造成中国股市低位徘徊,欲振乏力。股市是揽月还是捉鳖,关键是看企业利润的走势。企业盈利过去几个季度呈现下降趋势,市场一直在期盼盈利下滑势头终止,但是现在看来这种下行轨迹仍难改变方向。  判断企业盈利主要是判断企业经营过程中的量和价的变化,即产量和产品价格的变化趋势,量价结合,就能形成企业利润。量的变化主要取决于经济增速的变化,或说GDP增速的变化,细分看主要是工业增加值、固定资产投资和社会消费品零售总额增速的变化。自上而下看GDP走势,在目前经济快速下行的情况下并没有看到失业出现,并且通胀并没有随经济下行快速下降,说明实际经济增长仍高于潜在经济增长;结合目前经济周期所处的底部阶段特征,判断季度GDP增速可能会滑落到7%附近,并且不排除在触底过程中出现所谓的“低调”(与“超调”相对应,实际增速低于潜在增速),这样季度GDP增速破7%也是可能的。  物价指标主要包括CPI和PPI,从本质上说,物价受总需求影响,总需求在下降,物价因此而下降,但是在技术上通常可以根据价格周期长度来测算。CPI受农作物生长周期和生猪价格周期影响,其下行周期的长度为12-15个月,并且CPI在底部会蠕动一段时间,而不是见底即反弹,由此我们推测CPI底部可能会在9、10月出现,底部区域同比值可能会低于2%。PPI在经验上和逻辑上是跟随CPI的,其机制较为复杂,二者关系并不是直觉上理解的PPI传导到CPI。直接判断PPI走势主要根据国际大宗商品价格走势和国内主要工业品出厂价格走势,目前国际大宗商品价格和国内主要工业品价格都在继续下行,因而PPI仍将会继续下降,根据PPI与CPI之间的关系,PPI可能会到第四季度才能见底,低点同比将会低于-3%。由此可见,整体价格水平仍然会快速下降。  量和价都将下行,无疑企业利润会继续下行。这是我们根据利润的形成方式来推断的结果,其实我们还可以根据国有企业利润变化趋势来直接观察整体企业利润走势。从去年以来,统计局公布的国有企业利润单月增速(根据累计增速换算而得)平均每个季度下降5到10个百分点 ,今年5月国有企业单月利润增速已经下滑18%,目前这种下滑趋势并没有停止迹象,预计6月份会继续下滑,第三季度会下滑25%左右。  企业利润继续下滑,对应股市的价值中枢就会不断下降。目前市场上有一种观点,即认为目前股市的估值已经到了历史最低水平,甚至有人认为目前市盈率已经低于1664点水平和998点水平,从而得出目前股市具有绝佳的投资价值的结论。这种看法一是不理解市盈率的确切含义,二是不理解估值的动态变化。目前市面上理解的市盈率其实是有悖论的。市盈率作为股价除以每股收益,股价只要有交易每时每刻都是在变化的,因而是一个连续变量,而每股收益最短也是一个季度指标,因而是一个离散变量,从数学上讲,将一个连续变量与离散变量直接做除法,意义值得商榷。当然从经济学上讲,即使该指标不完善,如果在经验上能够解释和预测一些经济现象,那也是可取的。但是至少我们在运用市盈率指标时,应该使用的是最近的盈利水平。如果将目前的股价除以去年的盈利,得出目前估值水平很低肯定是不对的,事实上目前的盈利水平至少比去年同期下降了20%,以此计算,实际的市盈率至少低估了20%。如果以二季度盈利水平计算,全部A股的市盈率水平超过15倍,扣除银行后的A股市盈率应该在20倍,这绝对不是一个很低的市盈率水平。如果考虑到盈利在继续下降,即使股价不涨,市盈率也会继续抬升。  随着盈利水平的不断下移,股市的价值中枢将不断下降,在流动性没有明显改善的情况下,估值中枢难以抬升,整体周期性行业鲜有投资机会。但是消费类和公共事业类的投资机会较为明显,如医药 、旅游 、品牌服饰以及电力等行业机会较大,一方面这些行业的盈利受经济周期下行影响较小,盈利的底部较为扎实;另一方面这些行业的原材料成本在下降,盈利反而会有好转。另外,从大类资产配置角度看,未来一段时间物价水平仍会下降,固定收益类产品仍有较大机会。

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